你听说过一只股票在短短半年多时间里涨了6倍吗？ 中际旭创就做到了。 更让人惊讶的是，野村证券最近竟然还把它的目标价从375元大幅上调到612元，这意味着他们认为这只已经暴涨的股票还能再涨27%。但就在机构一片看好声中，有人提出了尖锐的质疑：一家制造业公司真的能维持每年近200亿的净利润吗？ 这个争论正在投资圈里激烈地进行着。
光模块
当我们在谈论人工智能时，通常会想到英伟达的GPU、OpenAI的聊天机器人，但很少有人注意到支撑这些技术的底层硬件，光模块。 简单来说，光模块就是数据中心里的“交通警察”，负责在服务器之间高速传输数据。
中际旭创就是这个领域的全球龙头。 2025年第三季度，公司营收同比增长56.8%，净利润更是猛增125%。 这样的增长数字在经历深度调整的光模块板块中显得格外亮眼。
1.6T光模块
目前市场上主流的是800G光模块，但1.6T已经成为下一个竞争焦点。 野村证券在研报中指出，中际旭创有望在1.6T市场占据40%-45%的市场份额。 这个数字意味着近乎垄断的市场地位。
美银证券的分析师透露了一个关键信息：由于1.6T光模块所需的200G EML芯片供应短缺，全球云服务提供商正在把订单转向硅光模块。 这恰好击中了中际旭创的优势领域，他们在硅光技术上的积累已经超过了竞争对手。
毛利率42.8%背后的秘密
制造业企业能达到42.8%的毛利率，这个数字让很多投资者感到意外。 要知道，传统制造业的毛利率通常在20%-30%之间。 中际旭创是如何做到的？
答案在于高端产品占比的提升。 公司1.6T和硅光产品的出货量增加，直接推动了毛利率同比改善9.2个百分点。 硅光技术的低物料成本特性正在持续推高毛利率水平。
野村预计，公司毛利率将在2027年达到42.1%。 这个预测基于一个判断：硅光技术渗透率有望超过50%。
供应链的隐忧
光模块行业面临着明显的供应链风险。 800G光模块所需EML芯片的80%依赖日本三菱和住友等供应商，国产化率不足30%。 这个短板在短期内难以解决。
野村证券已经因此下调了中际旭创2025年营收预期13%。 但有趣的是，他们维持了净利润预期。 原因是产品结构优化带动的毛利率改善，抵消了营收方面的影响。
竞争对手紧追不舍
中际旭创并非没有压力。 行业内被称为“易中天”的三巨头中，新易盛和天孚通信都在加速追赶。 从最新公布的Q3业绩来看，新易盛的营收和净利润差距正在缩小。
价格战的压力也在显现。 800G模块的均价已经从2000美元降至1500美元，2024年降幅达到25%。 这种价格下行趋势在1.6T时代可能还会延续。
海外业务的机遇与风险
中际旭创86.81%的业务来自海外市场，这个数字既说明了公司的全球竞争力，也暴露了地缘政治风险。 美国关税政策的波动可能对公司业务产生影响。
作为应对，公司正在加快泰国工厂的产能转移。 这种全球布局的策略有助于分散单一市场的风险。
研发投入
2025年前三季度，中际旭创在研发上投入了9.45亿元，同比增长27.41%。 这个投入规模在光模块行业中处于领先地位。
截至2025年上半年，公司拥有专利385件，其中发明专利201件。 这些数字背后是公司在3.2T transceiver、NPO/CPO等下一代技术上的长期布局。
机构分歧
投资圈对中际旭创的未来产生了明显分歧。 荒原投资董事长凌鹏公开质疑市场对2027年净利润超250亿元的预测，认为市场忽略了制造业的周期性和价格下行压力。
而卖方机构则普遍乐观。 国盛证券将2025-2027年归母净利润预测上调至95.1亿元、154.9亿元和198.2亿元。 东北证券的预测更为激进，预计同期净利润分别为107.42亿元、180.90亿元和236.04亿元。
这种分歧直接体现在了股价上。 自2025年9月初创下历史高点后，公司股价一度回调超过17%。
野村的预测
野村证券基于2026年预期每股收益20.41元，给予了30倍市盈率估值。 这个估值水平高于行业平均，反映了机构对公司成长性的认可。
值得注意的是，野村大幅上调了2026-2027年业绩预期，营收预期调升44%-53%，净利润预期上调64%-75%。 这种调整幅度在券商研报中并不常见。
投资者的抉择
中际旭创的股价自2025年4月低点已经累计上涨超过6倍。 这个涨幅让很多投资者望而却步，担心自己会成为“接盘侠”。
但另一方面，野村证券给出的612元目标价，较当前股价确实还有27.5%的上涨空间。 这个空间对于一家成长型公司来说，仍然具有吸引力。
光模块行业的周期特性
光模块行业具有明显的周期特征。 2017-2018年，100G光模块的升级周期曾推动行业迎来一轮高增长。 如今，800G向1.6T的升级正在开启新的周期。
野村证券在研报中特别强调，中际旭创有望成为“行业上行周期不可替代的赢家”。 这个判断基于公司在技术、市场份额和供应链管理上的综合优势。
硅光技术
硅光技术正在改变光模块行业的游戏规则。 与传统技术相比，硅光能够显著降低物料成本，提高产品性能。 野村预计，该技术渗透率有望超过50%。
中际旭创在硅光技术方面的优势，可能帮助他们在未来的竞争中保持领先地位。 这也是野村大幅上调公司业绩预期的重要原因之一。